上市公司并購重組向智尋進(jìn) “硬科技”并購活力足

  “硬科技”正成為并購重組的重要主題。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至4月18日，今年以來A股市場(chǎng)共發(fā)布近200單并購重組公告，其中，“硬科技”領(lǐng)域的并購重組占比約有六成。在政策支持和市場(chǎng)需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，上市公司的并購重組向新求質(zhì)、向智尋進(jìn)，從規(guī)模擴(kuò)張向價(jià)值創(chuàng)造躍升，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級(jí)。

  “硬科技”并購活力足

  今年以來，“硬科技”領(lǐng)域并購重組持續(xù)升溫，半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域縱向延伸、橫向整合的案例不斷涌現(xiàn)。

  半導(dǎo)體領(lǐng)域并購活力足。3月31日，華大九天公告稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購芯和半導(dǎo)體科技（上海）股份有限公司100%股份。3月13日，華海誠科公告稱，擬以發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式購買衡所華威70%股權(quán)。

  人工智能、機(jī)器人領(lǐng)域并購火熱，多家上市公司傳出并購消息。3月8日，獅頭股份發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，購買利珀科技100%股份，本次交易完成后，公司業(yè)務(wù)將拓展至機(jī)器視覺領(lǐng)域。

  對(duì)于并購重組的原因，不少上市公司在公告中提到，旨在拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸。華大九天表示，本次交易有利于提高公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善公司財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力，有利于公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性。

  “部分半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源等‘硬科技’企業(yè)，面臨技術(shù)迭代壓力，通過并購可快速獲取關(guān)鍵技術(shù)、人才和市場(chǎng)資源，加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，進(jìn)而轉(zhuǎn)型升級(jí)、強(qiáng)筋健骨。”招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，這主要表現(xiàn)在以下幾方面：一是資源整合與協(xié)同效應(yīng)，通過并購上下游企業(yè)，“硬科技”企業(yè)可補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，降低研發(fā)成本，快速進(jìn)行技術(shù)商業(yè)化。二是技術(shù)突破與創(chuàng)新加速，并購可幫助“硬科技”企業(yè)獲取前沿技術(shù)，縮短研發(fā)周期，提升國際競(jìng)爭(zhēng)力。三是市場(chǎng)拓展與估值提升，并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可擴(kuò)大市場(chǎng)份額，改善企業(yè)盈利預(yù)期，進(jìn)而提升資本市場(chǎng)估值。

  從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，“硬科技”領(lǐng)域并購重組踴躍，還有助于推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。“新質(zhì)生產(chǎn)力既來自于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，也來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。”中國數(shù)實(shí)融合50人論壇副秘書長(zhǎng)胡麒牧表示，對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域而言，并購重組將關(guān)鍵技術(shù)和優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行有效整合，能夠提升企業(yè)創(chuàng)新能力和成果轉(zhuǎn)化能力，打造出更強(qiáng)大的增長(zhǎng)動(dòng)能；對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域而言，并購重組有利于引入一些前沿科技成果，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈布局，進(jìn)而開拓第二增長(zhǎng)曲線。

  創(chuàng)造良好制度環(huán)境

  “硬科技”并購活力迸發(fā)，是政策端、市場(chǎng)端以及上市公司自身多方面因素同頻共振的結(jié)果。

  政策支持是關(guān)鍵。2024年，新“國九條”以及“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等一系列政策組合拳激活了并購重組市場(chǎng)。尤其是2024年9月份發(fā)布的“并購六條”，提出支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，增強(qiáng)“硬科技”“三創(chuàng)四新”屬性，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)邏輯、提高交易靈活性，將“硬科技”企業(yè)并購重組熱情推向高潮。

  地方政府積極支持并購重組，多舉措引導(dǎo)上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型發(fā)展。去年以來，上海、深圳等地陸續(xù)發(fā)布支持上市公司并購重組的行動(dòng)方案，鼓勵(lì)集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能、新材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域上市公司用好并購重組通道提質(zhì)向新、做大做強(qiáng)。

  “并購重組有了更寬松的政策和市場(chǎng)環(huán)境。”工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)委員劉興亮表示，首先，估值包容性增強(qiáng)，政策支持采用多元化估值方法，特別是對(duì)未盈利但具有高成長(zhǎng)性的硬科技企業(yè)，提供更大的估值包容性。其次，支付方式多樣化，鼓勵(lì)企業(yè)綜合運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等多種支付工具實(shí)施并購重組，降低并購成本，提升交易成功率。此外，審核流程優(yōu)化，推出并購重組簡(jiǎn)易審核程序，縮短審核周期，提高交易效率。“硬科技”企業(yè)通過并購重組，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

  新技術(shù)、新賽道不斷涌現(xiàn)，為企業(yè)提供了更多并購機(jī)會(huì)。“從新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展情況來看，國內(nèi)科技創(chuàng)新活動(dòng)不斷出現(xiàn)重要突破，提振了企業(yè)發(fā)展信心，吸引優(yōu)質(zhì)資源向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)一步集聚。”胡麒牧表示，此外，從資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境來看，在適度寬松的貨幣政策環(huán)境下，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬裕，利率持續(xù)下降，相關(guān)企業(yè)和資產(chǎn)估值不高，更容易通過低成本的并購整合獲得高溢價(jià)。

  在政策支持和市場(chǎng)需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，“硬科技”企業(yè)的并購預(yù)計(jì)將更為活躍，具有研發(fā)實(shí)力和市場(chǎng)前景的科創(chuàng)類企業(yè)并購意愿有望進(jìn)一步提高，借助并購重組優(yōu)化資源配置、提升經(jīng)營效率、整合行業(yè)優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提質(zhì)增效。

  加快打通堵點(diǎn)難點(diǎn)

  并購重組市場(chǎng)活躍度不斷攀升，與此同時(shí)，有的“硬科技”企業(yè)重組計(jì)劃擱淺、折戟，有的并購后出現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)、商譽(yù)減值等后遺癥，并購重組蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)也不容忽視。

  李湛認(rèn)為，這些風(fēng)險(xiǎn)包括部分“硬科技”企業(yè)技術(shù)前景不確定，可能導(dǎo)致估值過高，增加商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；部分跨國或跨行業(yè)并購面臨技術(shù)整合難、管理理念差異等問題，導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，當(dāng)前并購重組還面臨堵點(diǎn)卡點(diǎn)，包括估值體系尚不完善，未盈利“硬科技”企業(yè)缺乏成熟估值模型，傳統(tǒng)方法的適用性有所不足；重大資產(chǎn)重組仍需多輪審核，流程較長(zhǎng)，影響交易時(shí)效性；等等。

  “應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化科技型上市公司并購重組制度，明確‘硬科技’界定標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，降低并購中的政策風(fēng)險(xiǎn)。并且，建立完善針對(duì)‘硬科技’企業(yè)的科學(xué)估值體系，結(jié)合技術(shù)潛力、市場(chǎng)空間等多維度進(jìn)行評(píng)估。”李湛建議，對(duì)符合國家戰(zhàn)略的“硬科技”并購應(yīng)縮短審批周期，鼓勵(lì)券商、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)深度參與并購重組，更好地提供技術(shù)評(píng)估、跨境交易等專業(yè)化服務(wù)。

  劉興亮認(rèn)為，盡管當(dāng)前并購政策有所放寬，但是部分企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問題，限制了并購能力。同時(shí)，部分投資者對(duì)并購?fù)顺鰴C(jī)制缺乏信心，影響并購活躍度。對(duì)此，他建議，一方面要加強(qiáng)金融支持力度，擴(kuò)大并購貸款試點(diǎn)范圍，提供更多金融產(chǎn)品，滿足企業(yè)多樣化的融資需求；另一方面要完善并購?fù)顺鰴C(jī)制，增強(qiáng)投資者信心，提升并購市場(chǎng)活躍度。

  胡麒牧認(rèn)為，進(jìn)一步打通堵點(diǎn)卡點(diǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防控，提升并購重組的質(zhì)與效，應(yīng)多方形成合力：企業(yè)要明晰發(fā)展戰(zhàn)略，注重資源投放效率，著重關(guān)注業(yè)務(wù)互補(bǔ)、市場(chǎng)拓展、技術(shù)賦能以及產(chǎn)品優(yōu)化，避免低效無效整合。中介機(jī)構(gòu)要不斷提升執(zhí)業(yè)能力和服務(wù)水平，強(qiáng)化“看門人”的審核把關(guān)作用。監(jiān)管部門要加強(qiáng)常態(tài)化監(jiān)管，對(duì)內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等違法違規(guī)行為予以嚴(yán)厲打擊，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。

  2025年，對(duì)“硬科技”企業(yè)并購重組的支持有望進(jìn)一步加碼。證監(jiān)會(huì)主席吳清此前公開表示，將加快健全專門針對(duì)科技企業(yè)的支持機(jī)制。抓緊完善“并購六條”配套機(jī)制，在估值定價(jià)、審核流程、支付工具等方面進(jìn)一步打通堵點(diǎn)，大力推進(jìn)企業(yè)并購以優(yōu)化資源配置、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)并購案例特別是具有示范意義的典型案例落地。

  上市公司自身也要積極把握政策紅利。劉興亮表示，上市公司應(yīng)密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，主動(dòng)利用“綠色通道”等政策利好，優(yōu)先推動(dòng)符合條件的并購項(xiàng)目。要靈活運(yùn)用支付工具，結(jié)合股份、現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)債等多種支付方式，降低并購成本，提升交易成功率。（記者 李華林 蘇瑞淇）